? 资管机构投资理念对高净值私人客户资产配置的启示
设为首页    |   加入收藏    |    联系我们   |     

研究咨询

资管机构投资理念对高净值私人客户资产配置的启示
新闻动态>公司动态>正前方

       当前中国正经历着宏观经济周切换的动荡,经济增速面临长期回落,传统行业积重难返,然而伴随着金融改革推进以及居民财富转移,中国资产管理行业却处在高速发展阶段。截至2015年底,银行理财规模22万亿,保险资管11万亿,信托15万亿,公募基金7万亿,基金子公司10万亿,券商资管11万亿,私募基金5万亿,粗略估计泛资产管理行业的规模逾80万亿,同期的居民存款54万亿。在上述资产管理机构中,剔除以非标资产为主的信托资产,以及各资产管理机构间相互委托投资重复计算的规模,银行理财和保险资管的管理规模占比至少在50%以上,不仅占据绝对主流地位,也是资产覆盖面最广、综合管理能力最强的资管机构。

       随着居民财富的增长,中国高净值人群保持着相当高的增长率,这些高净值客户通过各类提供高端财富管理服务的机构打理资产,其中极高净值客户分布在主流财富管理机构(私人银行等)的资产量已接近机构投资者单笔委托投资的体量。因此,不管是银行理财还是保险资管,其在资产管理、风险控制以及资产配置方面秉承的理念和采取的策略都是值得高净值客户借鉴的。


       从资产管理机构的角度,管理动辄万亿的资产,在严守风险底线和流动性约束条件下,追求超越市场平均收益水平的回报率并非易事,其中涉及流动性管理、风险管理、系统管理、投资组合模型、成本收益测算、绩效归因分析等等一系列专业而复杂的系统性管理方法。抛开资产管理本身不谈,本文的着眼点在于通过鸟瞰资产管理机构的管理模式,为高净值客户资产配置寻求可借鉴的经验。


一、财富管理即风险管理

       资产管理机构在资产运作中首要关注的事情是风险,其后才是收益。风险又分为流动性风险和投资风险流动性是根据不同资产管理机构在负债端(资金来源,通常由产品属性决定,比如贷款的负债端是存款)的性质进行匹配的。银行理财产品通常在一年以内,保险产品三年以上的居多,在资产组合时会根据不同的流动性要求进行期限错配,资产配置既需要考虑不同资产类别的分散,又要考虑期限的搭配,因此要动态掌握资产错配比例、产品到期集中度、流动资产比例等信息,这需要通过系统控制。另外,不同的流动性要求也决定了不同的资产偏好,传统上银行理财和保险资管在非标和股权类资产期限以及债券久期上的差异是非常显著地。风险管理的另一方面是投资风险,包括信用风险、市场风险、操作风险等。大型资产管理机构都秉承着“在风险可控条件下追求更高收益”的理念进行投资。


       为了控制投资风险,资产管理机构会设置一个大类资产的配置比例。配置比例以符合监管要求为前提,在大类资产配置比例之下再对每一类资产进行组合投资管理,通过直接投资和委托投资的模式完成配置。为了增强收益,在传统的非标、债券和股票之外,还涉及ABS、转债、打新、定增、量化对冲、期货、衍生品套利、股权、跨境投资等各类可投资资产。资产配置比例被严格控制,以避免单一资产过度配置导致整体资产波动。资产管理机构是通过系统评估投资绩效的,对各类资产及投资组合进行收益归因分析,分析收益来源于资产配置还是交易环节,进而进行调整。


       在有效控制风险的前提下,资产管理机构以追求更高的收益作为投资目标。为了实现这个目标,资产管理机构普遍采用多资产混合投资策略,一方面因为单一策略和单一资产不能持续保证投资回报,另一方面也因为大型机构管理规模体量大,即使仅在边际上增加收益也需要相当规模的资产才能承接,因此需要更多的资产类别予以补充。多资产混合投资要求资产管理机构掌握每一类资产的市场规律,熟悉投资工具,捕捉交易机会,并具有对各类资产进行组合管理的能力。在对各类资产进行调整时,通常不是根据资产价格的涨跌方向,而是将风险收益特征作为核心的衡量指标。


二、资产配置再平衡


       传统的资产配置是根据宏观周期变换进行大类资产配置比例调整的。这个配置逻辑有三个弊端,一是宏观周期切换缺乏显著的边界,不易判断;二是一个宏观周期可能持续较长时间,其间的资产配置调整缺乏依据;三是在一个非封闭的经济体内,复杂的环境会扭曲理论上的规律,例如出现股票和债券同涨同跌的情况。为了克服以上弊端,国际先进资产管理机构(例如桥水基金)以根据“风险收益比”配置资产的方式替代了传统的资产轮动配置策略,即风险平价策略(Risk Parity),其做法在于赋予资产组合中不同资产以相同的风险权重。目前国内较为先进的资产管理机构也开始采用这种理念进行资产配置,核心的理念在于对各类资产风险收益特征进行评估,动态调整资产配置比例。


       各类资产配置比例一方面受相应监管规定的约束,另一方面也受机构风险偏好的影响,机构的风险偏好又伴随着其发展逐渐变化。传统上,银行理财对非标和信用债的配置比例较高,对权益资产的配置比例较低,但是随着经济增长回落、去杠杆和去产能,信用风险上升,银行理财降低了非标和信用债的配置比例,同时,由于无风险收益下行,银行理财在刚性兑付未解除的情况下,面临着资产收益下降速度快于成本下降速度的局面,于是被动提升了风险偏好,被动提高了债券杠杆和股票类风险资产的配置规模。


       无独有偶,保险资管同样面临成本端的压力,高收益万能险在成本端推升了风险偏好,特别是在“偿二代”之下,保险资管在权益和股权资产配置比例上得到了空间上的释放,这一点在2015年末表现得尤为突出,频繁出现的“险资举牌”实际上反映出保险资管的资产配置模式上发生着变化。以安邦举牌万科为例,一方面看中的是万科的蓝筹股属性,另一方面也借道举牌间接掌控万科的物业以扩充资产配置版图。如果注册制标志着股权时代的来临,那么可以预见,未来以银行理财和保险资管为代表的大型资产管理机构将进一步扩展在权益和股权资产上的配置规模。


三、对高净值客户资产配置的启示


       对于高净值客户,由于资产规模较大,在资产配置时可以参考资产管理机构的理念,从机构投资人的角度上看待风险和收益。主要可以在三个方面参考借鉴:


1.以资产配置为纲


       如上文所述,资产管理机构在资产配置时并非根据单一资产或单一市场的涨跌方向进行趋势投资,而是按照资产风险收益比进行配置。风险收益比一方面可以通过波动率、夏普比率、索提诺比率等专业指标进行衡量,另一方面可以通过市场中其他资产管理机构的交易行为进行判断。资产配置的目标是分散风险,在控制风险的基础上追求收益,风险厌恶的属性这决定了资产管理机构具有回避“泡沫”的天性,不会因为单一资产或单一市场出现波段性机会而过度配置以至于丧失了风险分散的基本原则。


       另一个对高净值客户有借鉴意义的配置逻辑在于资产涉猎的广泛性,资产管理机构的投资范围几乎覆盖了市场中所有可投资的品种,这与其作为机构投资者所具备的专业优势、信息优势、系统优势、资金优势密不可分。对于高净值客户,虽然不具备资产管理机构雄厚的资金实力和专业投资能力,但是在资产配置时应合理安排资产分布,避免集中于房地产、现金、股票和固收等传统的投资领域,对于专业要求较高的衍生品、量化对冲、类固收品种、股权、商品等领域都应该有所布局。


2.以投资纪律换稳健增值


       基于充分分散的原则构建资产配置之后,各类资产间配置比例的调整要避免受到情绪干扰,当权益市场出现单边行情时,不应过度增加配置而造成配置比例失衡。而是应该根据风险收益属性进行适当的平衡,也就是恪守投资纪律。当某类资产出现较大波动时,及时降低配置比例以控制资产整体的波动性。


       个人投资者虽然没有资产管理机构的流动性压力,但是对于任何个人投资者而言,适当的流动性安排也是必须考虑的。除了合理配置高流动性资产外,还可以将便于质押融资的资产作为高流动性资产纳入整体配置以应对流动性的不时之需。


3.合理的收益预期


       如上文,机构投资者是以风险收益比作为考核绩效的核心指标的,是在风险一定的情况下追求收益最大化的,其目标是长期稳定获取超越市场平均回报率水平的。对于中国投资者,由于一个固定资产投资周期(房地产周期)刚刚结束,绝大多数还没有建立风险溢价观念,但是随着宏观周期切换,不管是房地产还是基于融资产生的固定收益产品都面临无以为继,也就是所谓的“资产荒”,投资者的理财观念也会发生变化。随着无风险收益下行和刚性兑付打破,未来全市场的风险偏好将逐渐上升,投资收益将来自风险溢价。刚性兑付的打破是一个循序渐进的过程,目前信托和债券已经出现不能兑付的情况,银行理财也在监管的引导下进行着“净值化”转型,目的是降低银行的负债压力避免系统性风险。在这样的背景下,投资者应尽快适应市场环境的变化,克服对非刚性兑付的恐惧,通过多资产组合实现以较低资产波动率换取稳定收益,同时还须兼顾汇率风险。


      对于高净值客户,站在资产管理机构的视角上设定合理的收益预期是非常重要的。基于对未来市场发展趋势的预期,风险溢价将成为收益产生的来源,通过分析风险收益属性,在合理范围内承担风险获取收益,不对收益设置不切实际的预期,不以追求畸高收益作为投资目标,都是机构投资者秉承的理念,对此,高净值客户当予以借鉴。过往通过房地产、高收益信托产品获得收益的理财途径将难以持续。随着金融改革的推进,市场化不是一蹴而就的,短期内政策套利空间可能依然可寻,例如战略新兴板、新三板等,资产管理机构是在充分分散配置的基础上参与上述领域投资的,高净值客户也应从整体资产风险收益的角度考虑单一资产类别投资的比例。


结语:借鉴与超越


       高净值客户应当在配置逻辑、投资纪律、收益预期三个方面借鉴资产管理机构的专业投资理念,以机构投资人的视野看待资产配置。个人投资者虽然在信息、系统、专业等领域无法与资产管理机构相比,但是可以借助于财富管理机构提升资产配置能力。


       财富管理和资产管理看似是两个专业维度,其实两者并不矛盾,财富管理是专业人员根据客户的个性化需求进行的资产配置服务,对于高净值客户完全可以依循资产管理机构的理念管理财富。目前主流的私人银行已推出私人专户、全权委托投资、家族工作室等专业服务,目的是帮助高净值客户以资产管理机构的理念管理和配置资产。

                     


?
联系我们
微信关注
白小姐精选三肖期期准,白小姐必选一肖期期准,免费查看联系方式的白小姐精选四不像大全网,深圳市鼎恒金融服务有限公司